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600031_三一重工研究報告正文
發布時間:2018年10月25日 00:00 研報來源:申萬宏源 研究報告原文
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三一重工(600031)

事件: 公司 2018 年 10 月 23 日晚公告三季報業績預告, 預計 2018Q1-3 實現歸母凈利潤46.87-50.48 億元,同比增加 160%到 180%。

點評:

公司三季報業績預告略超預期,繼續看好全年利潤超額釋放。 2018Q1-3,公司預告歸母凈利潤同比增速 160%-180%,高利潤彈性進一步釋放。 2018H1,大象收入受上游供應不足影響出現負增長,起重機毛利率受市場結構和銷量結構影響同比-8.54pct; 2018H2,大象供應鏈情況已經好轉,預計全年增速與去年基本持平,起重機毛利率預計將重回增長通道。同時,公司其他業務板塊營收和毛利率均不斷提升,規模效應攤薄固定成本,期間費用率處于下行通道,運營質量和效率穩中有進。工程機械在 Q4 集中銷售有望出現小高峰,三一重工 2018Q4 營收環比增長確定性高,我們看好公司全年業績表現,公司銷售凈利潤率有望重回 13%以上。

基建刺激不斷落地,行業景氣度延長龍頭受益。 7 月 23 日,國常會提出加快今年 1.35 萬億元地方政府專項債券發行,財政部數據顯示, 2018Q1-3 已發行 1.26 萬億元,較上半年的0.37 萬億元迅速增加 0.89 萬億元。 2018Q1-3,基建(不含電力)同比增速下滑至 3.30%,已經達到歷史低點; 我們認為 2018 年底開始基建刺激項目將進入密集開工期, 2019 年有望為工程機械總量需求提供支撐, 保障更新需求繼續釋放。

高水平服務賦能高品質產品,份額提升與產品結構改善有望進一步增益業績。 2018Q1-3,三一挖機銷量 35627 臺( +59.47%),市占率 22.80%( +0.89pct),其中 9 月單月挖機市占率為 26.32%( +3.44pct),三一中小挖市場認可度高,大挖受 H 型礦挖銷量積極帶動市占率有望明顯提升, 中長期來看我們認為三一挖機市占率有望達到 30%左右水平;汽車起重機銷量 5178 臺( +77.21%),市占率 20.94%( +1.01pct);履帶起重機銷量 477 臺( +33.24%),市占率 34.29%( -3.47pct);平地機銷量 1208 臺( +17.85%),市占率 7.99%( +0.65pct);壓路機銷量 294 臺( +94.70%),市占率 7.00%( +2.59pct),銷量與市占率齊升。三一重視客戶服務、售前與售后服務人員數量具有明顯優勢,在高質量產品加持下,我們認為公司能夠有效提升客戶黏性與實現新客戶拓展,長期利好公司業績增長。

估值與評級:維持“增持”評級。 公司是國內工程機械行業龍頭,上市公司體內混凝土設備、挖機與起重機產品線完備,行業景氣度延長與自身份額提升共振,業績確定性高;海外布局進入收獲期,全球經營有望提升業績穩定性。上調盈利預測,原預測 2018/2019/2020年實現歸母凈利潤 51.85/60.08/61.11 億元, 現預測 2018/2019/2020 年實現歸母凈利潤58.04/62.59/61.69 億元, 對應 EPS0.74/0.80/0.79 元, 對應 PE11/10/10 倍。 公司業績確定性強、 業績穩定性有望提升,給與 2018 年 13 倍 PE, 目標價 9.62 元,對應 21%上漲空間。

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600031三一重工趨勢圖

600031三一重工分時圖

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